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　　增長(zhǎng)已入低速,擴(kuò)張成唯一出路

　　隨著人均消費(fèi)見(jiàn)頂及人口增速放緩,我國(guó)啤酒業(yè)已進(jìn)入低增長(zhǎng)階段,結(jié)合經(jīng)濟(jì)與人口的影響我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率為3.8%。增長(zhǎng)不足、提價(jià)乏力、成本上漲、毛利下行、競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈,規(guī)模優(yōu)勢(shì)作用凸顯,搶市場(chǎng)、奪份額成為行業(yè)發(fā)展主旋律,整合加速。

　　格局尚未分明,戰(zhàn)斗就不會(huì)結(jié)束

　　在最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模提升,外資介入催化的推動(dòng)下我國(guó)啤酒行業(yè)經(jīng)歷了快速整合的12年,CR4 由2000 年的20.28%提升到了目前的62.60%,寡頭格局正悄然成型。

　　但是,相較于成熟的美國(guó)、日本市場(chǎng),行業(yè)龍頭雪花的市占率僅為20.23%,還不是行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者,CR4 也還有較大的提升空間。格局尚未分明,技術(shù)戰(zhàn)、市場(chǎng)戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)還將繼續(xù),外源性擴(kuò)張已由全面進(jìn)攻轉(zhuǎn)入重點(diǎn)進(jìn)攻。分區(qū)域來(lái)看,未來(lái)作為戰(zhàn)略重地的廣東和河南將會(huì)是各大巨頭爭(zhēng)奪最為激烈的地區(qū)。

　　盈利改善可期,黎明就在不遠(yuǎn)處

　　我們以美為鑒認(rèn)為集中度提升,競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后即是行業(yè)利潤(rùn)提升的春天,特別是行業(yè)龍頭,利潤(rùn)提升將遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。與之相對(duì)應(yīng),我國(guó)已處于競(jìng)爭(zhēng)最為激烈與關(guān)鍵的第三階段末期,已是乍暖還寒的時(shí)節(jié)。從中國(guó)局部市場(chǎng)來(lái)看,各省市的噸酒利潤(rùn)與CR1 顯著正相關(guān),競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的省市盈利已有改善,黎明前的微光已經(jīng)顯現(xiàn)。同時(shí)在此部分我們通過(guò)各省市集中度、行業(yè)增速及噸酒利潤(rùn)的進(jìn)一步分析,我們可以發(fā)現(xiàn)上述18 個(gè)省市其實(shí)分別對(duì)應(yīng)著美國(guó)兼并收購(gòu)史上四大階段。

　　大麥短期困擾,未來(lái)不會(huì)是問(wèn)題

　　目前啤酒行業(yè)為微利時(shí)代,行業(yè)利潤(rùn)對(duì)成本的彈性大,進(jìn)口大麥價(jià)格的波動(dòng)容易帶來(lái)利潤(rùn)的劇烈變化,而國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)對(duì)進(jìn)口大麥價(jià)格的影響力極微,是價(jià)格接受者,短期來(lái)說(shuō)大麥?zhǔn)莻€(gè)問(wèn)題。但是,長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)于行業(yè)龍頭來(lái)說(shuō),在競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,利潤(rùn)率大幅提升后對(duì)成本敏感性下降,且企業(yè)擁有多種手段應(yīng)對(duì)進(jìn)口大麥價(jià)格的飆升,未來(lái)大麥將不會(huì)是個(gè)問(wèn)題。

　　擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)凸顯,看好雪花和青啤

　　目前已進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)的收官之戰(zhàn),我們看好外源性和內(nèi)源性擴(kuò)張都給力的雪花啤酒和青島啤酒。雪花擁有母公司華潤(rùn)集團(tuán)的資本優(yōu)勢(shì)和大股東SABMiller 的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì);而青島則具有本地優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì),專注于啤酒行業(yè),坐擁山東戰(zhàn)略重地,后顧無(wú)憂,且由高端向低端擴(kuò)張,優(yōu)勢(shì)明顯。