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宏觀環(huán)境推動(dòng)啤酒消費(fèi)進(jìn)入量穩(wěn)價(jià)升時(shí)期。2015年之后，我國(guó)勞動(dòng)人口達(dá)到峰值，開(kāi)始進(jìn)入老齡化社會(huì)，人口紅利逐漸消失，第三次消費(fèi)高峰結(jié)束。但隨著城市化率提高，城鎮(zhèn)居民人均年消費(fèi)支出的增加，食品飲料消費(fèi)開(kāi)始從“量”向“價(jià)”轉(zhuǎn)變。2014年部分食品飲料子行業(yè)首次出現(xiàn)低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，相比過(guò)去“黃金十年”呈現(xiàn)顯著減速特征。從啤酒行業(yè)自身來(lái)看，在十余年高速發(fā)展后，未來(lái)在銷量上的上升空間已經(jīng)不大，逐漸進(jìn)入量穩(wěn)價(jià)升的階段。

天氣因素導(dǎo)致啤酒消費(fèi)短期大幅下滑。我們統(tǒng)計(jì)了從2011年至2015年全國(guó)八個(gè)城市每月的降水天數(shù)，每月受臺(tái)風(fēng)影響天數(shù)和每月氣溫超過(guò)30度的天數(shù)，并將其與啤酒行業(yè)月度產(chǎn)量(近似替代銷量)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。其中降水與啤酒銷量的負(fù)相關(guān)關(guān)系最為明顯，氣溫與啤酒銷量呈較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，而臺(tái)風(fēng)次數(shù)與啤酒銷量呈較弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。每年的二、三季度是啤酒行業(yè)的銷售旺季，而2016年二季度南方受降水影響更大。從7月開(kāi)始，我國(guó)北方的天氣開(kāi)始變得更為炎熱，而南方的降水也呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)三季度啤酒行業(yè)的下跌趨勢(shì)有望減緩。

2016年開(kāi)始龍頭公司集體轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略。大規(guī)模的并購(gòu)降價(jià)以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的手段使得中國(guó)啤酒巨頭們陷入了瘋狂投入而凈利率難以提升的死循環(huán)。啤酒行業(yè)是過(guò)去十年唯一沒(méi)有感受到消費(fèi)升級(jí)的食品飲料子行業(yè)，而從國(guó)內(nèi)啤酒結(jié)構(gòu)變化和進(jìn)口啤酒增速來(lái)看，需求升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯。國(guó)產(chǎn)企業(yè)如果及時(shí)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略將可分享行業(yè)巨大盈利蛋糕，否則有可能錯(cuò)失歷史機(jī)遇，落得竹籃打水一場(chǎng)空。幸好從2016年開(kāi)始，華潤(rùn)、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龍頭公司出現(xiàn)了集體轉(zhuǎn)變。

投資建議：把握行業(yè)拐點(diǎn)，優(yōu)選升級(jí)先鋒。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發(fā)表并購(gòu)聲明以來(lái)，我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報(bào)告。雖然2016年2季度因天氣原因影響，啤酒行業(yè)的銷量有所下滑，但我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為啤酒行業(yè)十年來(lái)盈利狀況拐點(diǎn)式變化未變。主要原因：一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期，龍頭企業(yè)低價(jià)爭(zhēng)搶份額已不合時(shí)宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤(rùn)”將成為趨勢(shì);二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競(jìng)爭(zhēng)格局初步穩(wěn)定;三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績(jī)動(dòng)力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤(rùn)啤酒，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國(guó)企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時(shí)建議關(guān)注青島啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況惡化、天氣情況持續(xù)不正常、部分國(guó)企激勵(lì)制度不完善。