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啤酒行業(yè)在低迷困局中沉浮，近期我們觀測(cè)到量?jī)r(jià)格局的變化可能及催化驅(qū)動(dòng)，關(guān)注以下四個(gè)問(wèn)題：

第一、啤酒行業(yè)競(jìng)合關(guān)系再現(xiàn)暗涌，有無(wú)破局可能？

目前國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)份額占比前5大公司分別是華潤(rùn)(24.6%)、青啤(17.9%)、百威(15.7%)、燕京(10.5%)及嘉士伯(5%)，前五大企業(yè)份額緊逼加高端外資搶份額策略使得行業(yè)整體盈利能力較差，近期兩個(gè)事件的發(fā)展動(dòng)態(tài)可能帶來(lái)行業(yè)變局。

看點(diǎn)一：朝日意圖出售20%青啤股權(quán)，誰(shuí)將成為接手方？我們分以下三種情況來(lái)討論：1、若引入華潤(rùn)，且華潤(rùn)深度參與公司運(yùn)營(yíng)，則兩者協(xié)同將成為絕對(duì)的市場(chǎng)龍頭，43%的份額與第二名百威英博16%的份額迅速拉開(kāi)差距，但目前來(lái)看，華潤(rùn)與青島的合作存在掣肘，面臨反壟斷審批和地方政府博弈；2、若引入嘉士伯，則以上兩因素影響小，雙方品牌、渠道攜手共贏，分利壓力小，協(xié)同合作可能性較大。當(dāng)然，也不排除公司回購(gòu)可能。朝日或?qū)⒊鍪矍嗥?0%股權(quán)且去向尚不確定，但可能帶來(lái)啤酒行業(yè)格局重大變化。

看點(diǎn)二：燕京啤酒換屆與國(guó)改預(yù)期驅(qū)動(dòng)。公司第六屆董事會(huì)任期已于2015年8月結(jié)束，但換屆工作一延再延，延期后的換屆選舉有望于2017年7月前完成，且公司在年報(bào)中承諾也提出2017年6月30日前推進(jìn)公司業(yè)務(wù)骨干和管理層激勵(lì)計(jì)劃。結(jié)合北京市國(guó)資委對(duì)于員工持股試點(diǎn)激勵(lì)性政策，國(guó)改預(yù)期升溫。若燕啤通過(guò)混改引入戰(zhàn)投，也將迎來(lái)整合契機(jī)。

第二、啤酒銷量開(kāi)始回暖，是否是可持續(xù)的反轉(zhuǎn)？

自2011年起全國(guó)啤酒銷量便進(jìn)入了持續(xù)的下行階段，2014年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為導(dǎo)致行業(yè)低迷的因素有三：

1、房地產(chǎn)投資增速下滑帶動(dòng)民工啤酒消費(fèi)下降；

2、年齡層分化，老年人及90后對(duì)啤酒需求降低；

3、涼夏氣候?qū)е缕【其N量下降。

產(chǎn)量2016下半年以來(lái)有所復(fù)蘇，8月啤酒產(chǎn)量同增轉(zhuǎn)正，并且連續(xù)5個(gè)月保持正增長(zhǎng)，在12月增長(zhǎng)15.2%，結(jié)合房地產(chǎn)投資增速等，中期謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

第三、除卻催化，啤酒行業(yè)有何內(nèi)生趨勢(shì)？

未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)品牌與海外品牌深入合作，更多符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需求的國(guó)產(chǎn)中高端啤酒產(chǎn)品將對(duì)進(jìn)口啤酒形成有效替代，從而逐漸降低進(jìn)口啤酒對(duì)于市場(chǎng)的沖擊。另外，國(guó)際精釀啤酒發(fā)展迅猛，中國(guó)精釀啤酒起步較晚，發(fā)展空間明確；中國(guó)精釀啤酒與普通啤酒的價(jià)差達(dá)到4到5倍，毛利率和凈利率分別能達(dá)到50%和30%。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下中國(guó)精釀啤酒行業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。

第四、在長(zhǎng)趨勢(shì)和短催化下，啤酒行業(yè)該買什么？

銷量下滑和格局均勢(shì)下的低價(jià)困局是中國(guó)啤酒的歷史積弊，從2016年8月起啤酒產(chǎn)量有所回暖，我們中期謹(jǐn)慎樂(lè)觀，事件驅(qū)動(dòng)下啤酒行業(yè)均勢(shì)格局又現(xiàn)破局暗涌，行業(yè)出現(xiàn)向好變化和變局可能，建議積極關(guān)注。從兩個(gè)維度考慮標(biāo)的：內(nèi)生趨勢(shì)下推薦重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒；事件驅(qū)動(dòng)下推薦青島啤酒、燕京啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣持續(xù)下行，并購(gòu)整合不及預(yù)期。