“之前受限于體制的束縛，凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)可比公司的水平，混改后激勵(lì)機(jī)制的理順打開業(yè)績釋放空間。”針對老白干酒（600559）的2014年財(cái)報(bào)，長城證券其報(bào)告中直言看好，給予“推薦”評級，并預(yù)計(jì)公司在2015年和2016年的EPS分比為0.93元和1.75元。
2月5日，老白干酒發(fā)布行業(yè)2014年首份上市公司年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.09億元，同比增長17%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤為5913.76萬元，同比下降9.80%，基本每股收益為0.42元，收入增速超過市場預(yù)期，擬每10股派現(xiàn)1.5元。
對于老白干酒的2014年度良好業(yè)績表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)普遍看好，并給出維持“買入”評級，東興證券甚至首次給出“強(qiáng)烈推薦”。
在他們看來，隨著老白干酒改制順利完成，其業(yè)績上升趨勢確立，特別是其定增方案將統(tǒng)一老白干酒管理層、員工、經(jīng)銷商及股東利益，未來將釋放高增長的業(yè)績空間。
逆勢增長17%的背后
老白干酒董事會在對驅(qū)動業(yè)務(wù)收入增長分析上認(rèn)為，本年?duì)I業(yè)收入比上年增長17%，主要原因是公司針對白酒行業(yè)激烈的市場競爭，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品定位，轉(zhuǎn)換營銷理念，創(chuàng)新營銷策略，加強(qiáng)市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，精耕細(xì)作，銷售渠道向縱深發(fā)展，白酒銷量提升所致。
根據(jù)《華夏酒報(bào)》記者對老白干酒公司主營業(yè)務(wù)的查詢，公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自白酒，白酒營業(yè)收入占到主營業(yè)務(wù)收入的86.71%。其中，華北市場仍然是公司主營業(yè)銷售的主要市場，2014年華北地區(qū)銷售收入比2013年增長了16.40%。
縱觀整個(gè)2014年，老白干酒的白酒業(yè)務(wù)增長經(jīng)歷一個(gè)明顯的變化：上半年增速下滑至17.5%，下半年隨著改革的到來，公司迎來高速增長，增速回升至24.2%，第四季度實(shí)現(xiàn)收入8.7億元，同比增長47.4%，增速明顯加快。
從報(bào)表中仔細(xì)觀察，2014年老白干酒公司毛利率58.17%，同比2013年7.45%，其中白酒業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了65.32%，比往年增加了12.75個(gè)百分點(diǎn)。
在公司凈利潤下滑方面，《華夏酒報(bào)》記者查詢認(rèn)為，這可能源于公司提高了銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)富費(fèi)用和研發(fā)支出所致。2014年，公司銷售費(fèi)用同比增長45.88%，銷售費(fèi)用占比提升了5.88個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)支出分別同比增長了35.50%、55.61%和8.20%。
同時(shí)，值得注意的是，2014年末公司預(yù)收賬款5.32億元，雖然比三季度末有所減少，但同比前年期末增長1.36億元。預(yù)收賬款的同比增長，顯示經(jīng)銷商打款意向較為積極。
從去年的白酒產(chǎn)量來看，老白干生產(chǎn)白酒產(chǎn)量3.02萬千升，同比增長7.76%。這一數(shù)據(jù)也好于河北省2014年的白酒產(chǎn)量增速5.6%。
各家機(jī)構(gòu)的市場調(diào)研得出，作為河北絕對
文章來源華夏酒報(bào)區(qū)域龍頭，老白干酒經(jīng)過多年持續(xù)投入，構(gòu)建起了品牌和渠道優(yōu)勢，在省內(nèi)市場份額達(dá)到20%，其中老白干系列、十八酒坊系列、青花系列的銷售收入占比達(dá)到70%以上。2014年，200元以下的產(chǎn)品銷量繼續(xù)保持增長，青花系列推廣預(yù)計(jì)全年收入超2億元。
此外，公司2014年成立的品牌管理公司貢獻(xiàn)了服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2億元，外部市場拓展順利，其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入7.4億，占比達(dá)到了35.1%。
今年規(guī)劃銷售近23億
2015年，老白干酒規(guī)劃銷售收入達(dá)到22.78億元，營業(yè)總成本控制在21.17億元以內(nèi)。
同時(shí)，公司也發(fā)布了董事會對未來發(fā)展的討論和分析。
老白干酒董事會認(rèn)為，2015年，白酒行業(yè)的調(diào)整仍將持續(xù)，行業(yè)競爭不斷升級，供給過剩和庫存較高的現(xiàn)象仍將較為明顯，白酒行業(yè)供給過剩壓力仍然較大。白酒消費(fèi)向品牌影響力企業(yè)集中，消費(fèi)觀念逐漸向大眾化消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)和個(gè)性化消費(fèi)轉(zhuǎn)變，定制酒、酒類電商等新業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生。酒企兼并重組深度演繹，中國白酒產(chǎn)業(yè)的集中度將越來越高。
公司也認(rèn)識到，創(chuàng)新、個(gè)性化已成為白酒營銷的一個(gè)潮流，白酒品牌的品類創(chuàng)新、產(chǎn)品個(gè)性化已愈演愈烈，形成了各具風(fēng)格的白酒品牌，以新的品味滿足新市場需求已成為發(fā)展趨勢。各白酒生產(chǎn)企業(yè)都在品牌、渠道兩方面進(jìn)行強(qiáng)化，通過營銷改革、機(jī)制改革和資本運(yùn)作等方式，增加自身實(shí)力。
有鑒于此，老白干今年將繼續(xù)提高品牌建設(shè)、倡導(dǎo)科學(xué)、健康的飲酒理念，引導(dǎo)消費(fèi)者理性消費(fèi)。以科技奠基礎(chǔ)、以市場為導(dǎo)向，重點(diǎn)發(fā)展衡水老白干酒業(yè)務(wù)，加大產(chǎn)品調(diào)整結(jié)構(gòu)力度，堅(jiān)持質(zhì)量經(jīng)營，品牌經(jīng)營，逐步提升公司中高檔白酒的市場占有率，強(qiáng)化市場建設(shè)和產(chǎn)品銷售。同時(shí)，公司透露2015年度公司擬申請不超過5億元額度的銀行貸款用于資金運(yùn)轉(zhuǎn)。
對于2015年的營收規(guī)劃，長城證券仍較為看好老白干酒的改革釋放的活力。業(yè)內(nèi)洋河股份（002304）和今世緣（603369）作為改制先行者，已經(jīng)樹立良好的示范效應(yīng)。老白干長期面臨動力不足，此次國企改革有利于提升公司凝聚力及經(jīng)營活力，打開未來利潤釋放空間。
老白干的低凈利潤意味著未來有較大的空間。從同類可比公司來看，目前老白干凈利率3.67%，古井貢酒（000596）13.05%，山西汾酒為13.24%，僅為同行的四分之一。
申銀萬國證券分析師金鳳預(yù)計(jì)公司收入每年能保持10～15%的穩(wěn)增長，公司在2016 的真實(shí)收入有望達(dá)到35億，凈利率恢復(fù)至15%左右。
另外，老白干還有望通過擠壓競爭對手份額、 兼并收購，提升省內(nèi)市場份額到50%以上的空間。
方正證券測算，公司短期合理市值在100億左右（按增發(fā)后股本計(jì)算），2015年，在后續(xù)的并購預(yù)期下，有望翻倍公司的市值。
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編輯：王玉秋
