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    從純酒精消費量看，葡萄酒消費量至少仍有5 倍+提升空間，有望從可選消費品變成大眾消費品。過去5年我國葡萄酒人均消費量CAGR為23.79%，當前尚不足全球均值的30%，從純酒精量來看，葡萄酒消費占比僅2%，而全球平均水平為27%！在80 后崛起+老齡化+人均收入提速三重作用下，葡萄酒消費量仍有5 倍+提升空間，預計未來10 年行業收入CAGR 達20%，達10 年6 倍。

    葡萄酒行業逐步形成一超多強局面，進口酒沖擊加速行業進入資源、品牌、渠道全產業鏈競爭階段。展望未來行業競爭格局，我們認為有望向新世界葡萄酒龍頭美國靠攏，形成一超多強的競爭局面：張裕市場地位穩步，二線廠商機會猶存。在關稅降低、全球供給過剩、人民幣升值的背景下，進口酒以低價高質沖擊市場，行業將加速進入資源（原料基地決定品質）、品牌、渠道全產業鏈競爭階段。

    資源：中國釀酒葡萄樹齡短，管理較差，畝產葡萄釀造的葡萄酒量超美國近150%，凸顯葡萄酒整體品質偏低，亟待提高。提高品質的關鍵在于擁有樹齡長、管理好的葡萄園，中葡15 萬畝樹齡10 年以上的葡萄園具有先發優勢，張裕、中糧酒業積極發力彌補短板。張裕加速中西部產區布局，預計到2015 年，將控制國內20%的釀酒葡萄種植面積，龍頭地位更加穩固；中糧酒業國內自建+海外并購雙管齊下。

    品牌：產品品類有多元化趨勢，張裕產品組合最為全面合理，品牌優勢難以撼動，產能擴張為利潤維持高增長提供了保障。隨著消費文化逐步培養，葡萄酒產品結構升級，從結構單一向品類多元化發展，張裕通過“4+1”變成“7+1”擴大酒莊酒產能，在中高檔市場優勢明顯，產品組合最為全面合理，隨著原料基地布局完善，產能逐步釋放，為收入及利潤維持高速增長提供了保障。中糧酒業通過自建+并購+代銷加快產品結構升級，中葡發力品牌營銷值得關注。

    渠道：在葡萄酒從可選消費品向快速消費品轉變的過程中，非即飲渠道（商超、直銷（包括團購））的地位大幅提升，張裕通過深度分銷順應了消費趨勢占領先機，中糧酒業積極向張?？繑n，年內營銷體系改革成效體現值得期待。非即飲渠道對深度分銷能力要求高，張裕從2004 年起逐漸建立深度分銷模式，占據了先機。中糧酒業積極向張裕模式靠攏，預計渠道改革效果在今明兩年逐步體現。中葡發力團購，以爭取意見領袖來樹立品牌的做法也值得跟蹤。

    投資建議：張裕（A、B）：分享中國葡萄酒行業高速成長的首選標的，其在資源、品牌、渠道全產業鏈上具備難以撼動的競爭優勢；中國食品：看好公司產品結構升級+渠道變革效果逐步顯現；*st 中葡：資源優勢顯著，品牌開始發力，下一步看渠道布局；王朝酒業：受限于體制，在產業鏈各環節均較為保守，但市值僅30億，市銷率不足2 倍，估值優勢顯著；莫高股份具備資源優勢，期待2013 年管理層換屆后在品牌、渠道有新措施；st 通葡：關注云南紅資產注入二次過會。（中投證券研究所）