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　　有機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，今年上半年地產(chǎn)主銷白酒品牌終端零售價(jià)上漲31%達(dá)到136元／瓶為全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做好鋪墊。近期五糧液、洋河股份宣布提高出廠價(jià)再次掀起了消費(fèi)者對(duì)白酒零售價(jià)格的上漲預(yù)期估計(jì)年底貴州茅臺(tái)的提價(jià)將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)白酒板塊的提價(jià)浪潮。而且，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)是大勢(shì)所趨中高端白酒無(wú)疑將持續(xù)受益。

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　　盈利仍有提升空間

　　今年尤其是6月份以來(lái)白酒行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異行情是否持續(xù)是每個(gè)投資者關(guān)注的問題。從過去6年的平均表現(xiàn)看只有在1～3月、10月白酒行業(yè)指數(shù)會(huì)跑輸滬深300在6月、11月白酒行業(yè)指數(shù)往往會(huì)大幅跑贏滬深300。另外我們計(jì)算了過去6年中在當(dāng)月跑贏大盤的次數(shù)最好的也是6月、11月即從2005年至今每年6月白酒行業(yè)都有正收益而只有在2005年11月白酒行業(yè)指數(shù)跑輸了滬深300其他年份的11月白酒行業(yè)都是跑贏。表現(xiàn)最差的月份在過去6年中也有至少兩個(gè)年份是跑贏滬深300的。

　　如果分季度看2、3、4季度白酒行業(yè)指數(shù)都明顯跑贏滬深300二季度表現(xiàn)最好從2005年至今每年二季度白酒行業(yè)都有正收益。從行業(yè)基本面看在五糧液和洋河提價(jià)后其他高端品牌提價(jià)的預(yù)期正在加強(qiáng)。我們認(rèn)為茅臺(tái)和國(guó)窖1573提價(jià)的時(shí)點(diǎn)在四季度的可能性較大行業(yè)盈利仍有提升空間。從估值來(lái)看行業(yè)龍頭茅臺(tái)、五糧液對(duì)應(yīng)2012年EPS的PE水平僅為21、16倍，均低于其歷史平均估值水平建議投資者對(duì)白酒行業(yè)股票積極關(guān)注。

　　近幾年以來(lái)我們確實(shí)看到了許多高檔白酒逐步走向奢侈化在這過程中相關(guān)企業(yè)獲得了令人艷羨的高收益。又有說白酒不斷漲價(jià)致使行業(yè)已經(jīng)處于暴利。白酒是中國(guó)所特有的世界知名烈性酒種但世界十大名酒奢侈品牌中中國(guó)品牌無(wú)一入列我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)品牌想進(jìn)入世界奢侈品品牌之列白酒可能是重要的突破口中國(guó)在白酒領(lǐng)域有望崛起幾個(gè)世界性的奢侈品品牌。由此判斷我們認(rèn)為中國(guó)高檔酒的漲價(jià)之路不會(huì)停止。

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　　板塊估值水平接近歷史低位

　　短期來(lái)看生產(chǎn)和銷售中檔白酒的上市公司仍具有投資價(jià)值。在通脹大背景下我們優(yōu)選具有溢價(jià)能力且市場(chǎng)滲透率較低的產(chǎn)品或公司。我們觀察到中檔白酒仍有很大發(fā)展空間。

　　當(dāng)前白酒行業(yè)出現(xiàn)了明顯的業(yè)績(jī)分化行業(yè)集中度迅速提升具有較強(qiáng)品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)獲取更多市場(chǎng)份額。同時(shí)我們觀察到白酒行業(yè)也出現(xiàn)了估值分化一線高檔白酒(如貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等)估值普遍較低一般不超過25倍但二線類名酒企業(yè)估值異常較高通常不低于35倍。同時(shí)我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)短期可能還會(huì)延續(xù)但在一線高檔白酒企業(yè)加緊全價(jià)位運(yùn)作的同時(shí)我們估計(jì)二線類老名酒企業(yè)的估值溢價(jià)可能會(huì)逐步回調(diào)尤其是在二線名酒的提價(jià)空間可能逐步縮窄的背景下。

　　當(dāng)前食品飲料中白酒板塊的估值水平接近歷史低位但相對(duì)大盤的溢價(jià)卻在高位實(shí)屬尷尬局面。我們?nèi)耘f建議投資者通過精選個(gè)股在行業(yè)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)選出能在行業(yè)中獲勝的領(lǐng)頭羊。

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　　從全面繁榮走向巨頭競(jìng)爭(zhēng)

　　中國(guó)白酒業(yè)近年達(dá)到全面繁榮其中以名酒的加速?gòu)?fù)興為行業(yè)主旋律。但從整體看我們認(rèn)為過去繁榮主要是量升。我們參考國(guó)際烈酒消費(fèi)需求認(rèn)為未來(lái)5年白酒消費(fèi)主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)為價(jià)漲白酒銷售收入還有很大提升空間。

　　我們認(rèn)為中國(guó)財(cái)政和企業(yè)收入增速多年快于居民收入這種特色的消費(fèi)主體結(jié)構(gòu)決定白酒消費(fèi)以政商務(wù)消費(fèi)為主。白酒消費(fèi)是“面子文化”的縮影能否抓住政商務(wù)消費(fèi)者的訴求決定了企業(yè)能做多大，這一點(diǎn)對(duì)其他酒類同樣有意義。

　　我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)過去總體利潤(rùn)增長(zhǎng)并非來(lái)自市場(chǎng)認(rèn)為的結(jié)構(gòu)升級(jí)而是來(lái)自渠道費(fèi)用壓縮和消費(fèi)稅率降低。我們研究深度分銷模式帶來(lái)的銷量提升認(rèn)為該模式溢出效應(yīng)或?qū)⒂?011年近尾聲。我們建立結(jié)構(gòu)提升模型認(rèn)為以10億元收入為基礎(chǔ)的名酒崛起25億／85億／170億是內(nèi)生增長(zhǎng)三個(gè)階段的拐點(diǎn)也是未來(lái)的品牌分界線。

　　我們認(rèn)為白酒板塊短期漲幅較大估值需要時(shí)間消化但基于行業(yè)盈利高增長(zhǎng)可期而目前2012年對(duì)應(yīng)的估值水平較低我們?nèi)钥春冒拙菩袠I(yè)。我們維持貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的“買入”評(píng)級(jí)首次覆蓋山西汾酒、洋河股份、古井貢酒給予“買入”評(píng)級(jí)給予首次覆蓋的酒鬼酒、沱牌舍得“中性”評(píng)級(jí)。