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　　10月秋季糖酒會反饋信息基本符合預期，景氣持續但有過火之嫌。預計四季度板塊窄幅震蕩概率較高，首推估值便宜、業績增長更確定的一線白酒和葡萄酒。

　　白酒仍然維持了高景氣度：1-9月白酒行業產量增長29%，1-7月行業收入增長37%、利潤增長45%。從秋季糖酒會整體觀感來看，白酒行業銷售情況目前仍非常好；新進入者眾多，這也可以作為行業景氣的佐證，但似乎行業整體有過熱之嫌。

　　未來1-2年增長趨勢仍可見，但關于增速下滑的擔憂開始蔓延：行業火爆吸引了眾多業內外資本加速進場，隨著去年、今年大量新增產能逐步投產，明年下半年或者后年可能會出現行業銷量的高點。

　　黃沙散盡，誰是真金？未來兩年各中高檔品牌白酒一旦走向全面跑馬圈地階段，費用投放應該都將不低，預期中的競爭加劇可能會導致中檔白酒出現分化，而高檔、超高檔品牌張力強，競爭相對緩和，依靠新增產能投產和持續提價驅動下的盈利增長仍有保障。

　　短期來看，經濟增長減速對酒類銷售的影響尚不明顯：廠商和經銷商尚未感受到明顯寒意。對高檔白酒來說，經銷商盈利大幅增加后不愿意貿然減量，在拍賣、高收入人群增加創造出新增需求情況下，我們認為未來高檔酒受到經濟波動的影響將相對有限。

　　秋糖觀感：行業依然景氣中小企業加速擴張。會議期間舉行了大大小小的論壇，皆以小酒為主，無論是參加論壇還是從展區布展來看，區域內三、四線品牌白酒企業參會熱情高漲。從我們接觸到的廠家、銷售人員、經銷商絕大部分都對今年的銷售狀況滿意，且目前銷售勢頭仍不錯。茅臺、五糧液的經銷商喜笑顏開，單瓶盈利能力進入新時代，繼續看好一線白酒的盈利增長。而資本市場的參會熱情不高，這也與往屆秋糖類似，行業有可能在年內進入波瀾不驚盤整期。

　　茅臺：參展陣容強大，意在推廣漢醬，預計今年漢醬酒銷售在500噸左右，十二五規劃漢醬酒力爭做到5000噸。

　　汾酒：三季度控貨已在三季報中得到體現，價格體系出現問題將倒逼公司未來在營銷管控方面加大工作，繼續長期看好汾酒崛起。

　　投資策略：行業景氣持續，業績增長穩定、明確的一線品種，在前期的調整中估值已經相當便宜，即使大盤繼續調整，下跌空間也不大，長期投資者完全值得買入并持有。伴隨估值平移，2012年一線白酒40%以上業績增長將驅動相關公司未來12個月內的股價上升，仍有30-50%的空間。但目前來看白酒三季報整體超預期可能性不大，在市場博弈下，我們認為四季度板塊窄幅震蕩概率較高，上漲的市場動力不足，但是基本面不錯，下跌空間也非常有限，市場趨勢將決定板塊相對收益水平。繼續首推估值便宜、增長更確定的一線白酒和葡萄酒。