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　　我們認(rèn)為雖然近幾年白酒行業(yè)快速發(fā)展，但是在發(fā)展的過程中留下了很多隱患,就目前來看，風(fēng)險大于機遇。

　　首先,白酒作為情感溝通的主要工具，與中國固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。在房地產(chǎn)“調(diào)控方向不動搖、調(diào)控力度不放松”的背景下，工程類投資很有可能大幅下降。同時,制造業(yè)設(shè)備投資受出口影響明顯,如果全球經(jīng)濟陷入衰退，那么制造業(yè)投資高速增長的態(tài)勢也將難以維持。屆時,白酒行業(yè)很有可能結(jié)束之前快速發(fā)展的“黃金十年”，進入行業(yè)調(diào)整期。

　　其次，在需求增長的推動下，各地區(qū)、各企業(yè)紛紛大規(guī)模新建產(chǎn)能,但是受白酒傳統(tǒng)工藝的影響，新建產(chǎn)能短期很難達到優(yōu)質(zhì)白酒的要求，而決定短期供給的基酒儲量明顯不足。于是，基酒外購、年份酒虛假宣傳等問題，很可能引發(fā)白酒行業(yè)出現(xiàn)類似“達芬奇”家具這樣的事件,從而出現(xiàn)信用危機。

　　再次，目前白酒行業(yè)的發(fā)展過度依賴營銷，大部分企業(yè)將上一年50%以上的利潤投入到下一年的廣告當(dāng)中，有的企業(yè)甚至達到120%～130%。這對企業(yè)下一年的經(jīng)營造成極大的風(fēng)險，一旦下一年的銷售沒有達到預(yù)期目標(biāo)，將使企業(yè)陷入資金鏈斷裂的危險。

　　另外，雖然2009年國家要求稅務(wù)機關(guān)對白酒企業(yè)核定消費稅稅基,但是由于伸縮性較強，部分地區(qū)龍頭企業(yè)的納稅標(biāo)準(zhǔn)并沒有達到預(yù)期的高度。如果未來消費稅進一步從嚴(yán)征收，同時地方政府的保護力度減弱，消費稅的突然增多,可能會影響部分企業(yè)的短期業(yè)績。

　　最后,我們認(rèn)為目前基金對白酒企業(yè)的持股比例明顯偏高。由于近一段時間白酒板塊明顯跑贏大盤,如果基金出現(xiàn)贖回壓力，白酒板塊很有可能成為減持目標(biāo),股票價格可能會受到一定沖擊。

　　投資建議：我們給予白酒行業(yè)“弱于大勢”的投資建議。對比上市公司基本面和估值情況，我們認(rèn)為茅臺、五糧液[34.10 0.18%]、瀘州老窖[39.00 -0.13%]的安全邊際相對高,隨著板塊調(diào)整結(jié)束，2012年二季度可能會出現(xiàn)比較理想的買入時機。