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　　“民以食為天”，我國食品消費既具有必需消費品的防御性特征，也受益于收入增長和消費升級，具備較大的成長空間食品工業(yè)是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)之一，每年貢獻的產(chǎn)值、收入和利潤占全部工業(yè)的比例超過8%。A 股中食品飲料板塊總市值占比不足4%，其中酒類市值貢獻超過80%。

　　食品飲料整體屬必需消費，收入彈性小，在經(jīng)濟下滑周期有較好的防御性。過去16 年間城鎮(zhèn)居民食品類消費的支出彈性平均為0.64，遠(yuǎn)低于其他各項主要消費品種。隨著收入的持續(xù)增長，恩格爾系數(shù)不斷降低，食品的彈性正趨于下降， “必需性”正在增強，一些原本“可選”的食品也轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨匦琛逼贰?/P>

　　從行業(yè)收入增速、人均消費和行業(yè)集中度等指標(biāo)來看，食品飲料中高端白酒、葡萄酒、軟飲料等子行業(yè)仍處于成長期，受益于收入增長和消費升級，均有較大的成長空間；而啤酒、乳業(yè)等正逐漸步入成熟期，行業(yè)集中度不斷提高，并購整合機會增多。

　　白酒行業(yè)仍處于高度景氣，高端白酒價格鏈條中終端零售價、批發(fā)價和出廠價環(huán)環(huán)相扣、相互促進，2012年漲價預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵

　　白酒行業(yè)高度景氣，1-11 月行業(yè)產(chǎn)量增速超過30%，1-10 月收入和利潤增長在40%左右。高端白酒今年四輪漲價，供求緊張，公務(wù)消費占比高，消費剛性；商務(wù)和個人消費受益于經(jīng)濟增長和消費升級。整個價格鏈條中終端、經(jīng)銷商和廠家三者環(huán)環(huán)相扣、相互促進，漲價驅(qū)動因素未改，2012 年漲價預(yù)期將會繼續(xù)發(fā)酵。

　　國產(chǎn)葡萄酒實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，但進口葡萄酒發(fā)展更快，市場份額快速上升，行業(yè)競爭日趨激烈

　　進口葡萄酒景氣度遠(yuǎn)高于國產(chǎn)葡萄酒。今年1-10 月進口葡萄酒量和金額增速分別為31.40%、68.20%；而同期國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)量、收入增速分別為12.37%、23.31%，進口葡萄酒市場份額已經(jīng)超過27%，是金融危機以來的新高。競爭日趨激烈，洋葡萄酒市場秩序較亂，良莠不齊，國產(chǎn)葡萄酒的優(yōu)勢主要在于渠道。

　　乳業(yè)景氣度好于預(yù)期，行業(yè)雙寡頭的競爭格局趨于穩(wěn)定，伊利今年有望在收入、利潤規(guī)模上超越蒙牛

　　“三聚氰胺危機”以來，行業(yè)產(chǎn)量今年首次保持雙位數(shù)增長，1-11月增速達13.58%；1-10月行業(yè)實現(xiàn)收入和利潤總額增速分別為19.31%和40.12%。行業(yè)中蒙牛、伊利市場份額合計為35%，大幅領(lǐng)先第二梯隊，行業(yè)集中度快速提高，今年伊利營收有望超越蒙牛成為第一。政策趨嚴(yán)，新版《母乳代用品管理辦法》正在制定，對奶粉行業(yè)影響中性偏利好。

　　啤酒行業(yè)今年產(chǎn)銷量樂觀，但成本壓力大增吞噬了利潤，明年有望好轉(zhuǎn)

　　啤酒行業(yè)景氣度好于往年，1-11月全國啤酒產(chǎn)量增長9.87%；但盈利能力并不樂觀，行業(yè)1-10月收入、利潤總額分別增長22.79%、15.77%。利潤增速低于收入增速，主要原因是大麥、人工、能源等成本上升較多，明年成本壓力將減輕，盈利能力有望恢復(fù)。行業(yè)前四大啤酒集團市場份額超過56%，但龍頭企業(yè)優(yōu)勢區(qū)域仍偏少，跑馬圈地、布局全國尚未結(jié)束，盈利能力提升仍需時日。

　　轉(zhuǎn)型困惑期，明年市場不確定性較強，需要攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略，食品飲料板塊業(yè)績和估值優(yōu)勢兼?zhèn)洌S持“看好”評級市場普遍預(yù)期2012年經(jīng)濟增速將逐漸放緩，同時人民幣升值預(yù)期發(fā)生較大變化，原有的投資拉動經(jīng)濟模式已不可持續(xù)，轉(zhuǎn)型期宏觀經(jīng)濟變數(shù)較多，市場不確定性大。

　　食品飲料板塊一直以來擁有良好的業(yè)績穩(wěn)定性和成長預(yù)期，當(dāng)前整體估值已低于歷史平均水平，是進可攻、退可守的最佳港灣。可選消費中高端白酒漲價預(yù)期強烈、盈利增長可能再超預(yù)期，推薦漲價預(yù)期最強、供需最緊張、專賣店擴張速度加快的貴州茅臺；必需消費品上半年在CPI和PPI雙降背景下毛利率有望得到修復(fù)，存在交易性機會，推薦產(chǎn)品線完整、盈利能力提升和產(chǎn)能大勢擴張的伊利股份。

　　風(fēng)險提示

　　1. 食品安全問題頻發(fā)對涉及的行業(yè)和上市公司不僅造成業(yè)績上的打擊，也對估值造成一定的負(fù)面影響；

　　2．宏觀經(jīng)濟持續(xù)放緩，消費下滑，導(dǎo)致食品飲料消費低于預(yù)期；

　　3. 針對白酒消費的不利政策出臺。