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　　廠商銷售依舊火熱：

　　1）截止11 年11 月，白酒的高速增長還在持續，收入增長累計達到同比增長39.4%，利潤總額累計增速達到57.6%。

　　2）春節銷售情況看，一線白酒供給仍存缺口，二線名酒依舊延續11 年的高增長態勢。從我們了解的情況來看，古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒春節同期增長仍能達到30-50%。

　　3）三線白酒11 年年報預增皆超市場預期，酒鬼酒、沱牌舍得、老白干均錄得超過100%的增長。

　　銷售慣性驅動廠商銷售依舊火熱：

　　1）11 年茅臺為首的超高端白酒價格的跨越式增長確實吸引了大量的產業外資本進入白酒行業。

　　2）我們認為近年來產業外資本的大量涌入，大幅增加渠道蓄水容量，尤其是三線酒廠引入產業外資本做經銷商的現象非常普遍。

　　消費需求逐漸冷卻：

　　1）節前開始茅臺五糧液的批零價格已經出現松動，目前價格依然在下滑。經銷商反饋春節超高端酒的動銷不如往年同期。

　　2）中高端紅酒銷售已經提前放緩。

　　3）白酒相關宏觀指標繼續惡化：12 月航空客運量增長走低、土地購置面積、財政收入等指標仍然非常疲軟。

　　全年前高后低的白酒行業判斷：

　　1）11 年4 季度及12 年1 季度已經是行業階段性的繁榮高峰。

　　2）影響政務商務消費的宏觀指標表現并不支持行業增長繼續超預期。

　　3） 全年行業增速將回落至20-30%。我們認為經濟放緩對白酒消費的影響將逐步體現，行業增速將呈現前高后低的趨勢。

　　投資建議

　　白酒廠商較好的春節銷售情況為一季度業績奠定較好基礎，短期無需過分擔心行業情況。同時目前白酒公司的估值也在歷史水平下限，市場已經部分預計需求下降的風險。我們認為上半年渠道去庫存情況好壞成為選股重要依據。

　　繼續建議一季度側重對大眾食品板塊的配置。大眾食品板塊推薦：雙匯、伊利、青啤，小市值公司近期都出現較大的調整，我們認為一季報前后將是較好的切入點，繼續關注雙塔食品、洽洽食品、 安琪酵母、湯臣倍健。

　　白酒板塊推薦組合： 茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、洋河股份，關注沱牌舍得、酒鬼酒和老白干酒。12 年白酒板塊標的選擇標準上防御性比進攻性可能更加重要。