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　　1. 行業(yè)產(chǎn)量超市場預(yù)期

　　最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，白酒全年產(chǎn)量1025.6萬千升，同比增長30.70%，大大超越市場25%的預(yù)期，其中，1-11月份累計(jì)產(chǎn)量911.3萬千升，同比增長30.3%，增速比1-10月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期上升3.4個(gè)百分點(diǎn)；11月單月產(chǎn)量105.6萬千升，同比增長23.5%，增速比10月下降13.3個(gè)百分點(diǎn)(10月為36.81%)，比去年同期下降11.2個(gè)百分點(diǎn)；12月產(chǎn)量增長34.72%，居食品飲料子行業(yè)產(chǎn)量增速首位，環(huán)比11月份提升11.2個(gè)百分點(diǎn)，增速為2011年單月次新高，僅次于10月份。我們預(yù)計(jì)2012年白酒行業(yè)的產(chǎn)量增速有望保持在30%左右。

　　2. 白酒行業(yè)高景氣度可維持

　　作為中國酒業(yè)中最傳統(tǒng)的酒品，白酒業(yè)的高利潤已是事實(shí)。由于高端白酒的單瓶利潤率較高，人力等成本相對較低，毛利率基本都保持在70%以上，貴州茅臺多年來毛利率甚至超過了90%。

　　白酒行業(yè)的高景氣度帶來了白酒類上市公司的高成長性。就目前披露的業(yè)績預(yù)告情況來看，白酒類上市公司共有12家發(fā)布了2011年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)增漲幅最高為160%，平均在80%以上。其中五糧液預(yù)增40%以上，茅臺預(yù)增65%，二線白酒中的沱牌舍得、酒鬼酒增速更是高達(dá)160%，金種子酒、ST皇臺、古井貢和老白干酒也都超過或接近100%。

　　雖然白酒屬于國家的限制性行業(yè)，但無論是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是文化訴求的角度來講，白酒行業(yè)的高景氣度仍然是可以維持的，原因有以下幾點(diǎn)：一、作為很多地區(qū)的支柱型產(chǎn)業(yè)，比如四川、貴州，白酒行業(yè)因其經(jīng)濟(jì)效益良好、消費(fèi)群體廣泛、拉動了上下游產(chǎn)業(yè)、安排了大量就業(yè)人員，通常都受到地方政府的支持；二、白酒的制造工藝獨(dú)特，飲用歷史悠久，早在漢、唐代就已產(chǎn)生，元代普及，清代工藝成熟，文化底蘊(yùn)深厚，是具有社會屬性的精神文化消費(fèi)品；三、從政策角度看，近期發(fā)布的國家食品工業(yè)“十二五”規(guī)劃對白酒行業(yè)有三大布局：支持白酒企業(yè)形成規(guī)模化的大型釀酒企業(yè)集團(tuán)、大力推動釀酒產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)、繼續(xù)推動釀酒企業(yè)進(jìn)入資本市場。

　　我們相信收購兼并將會成為白酒行業(yè)“十二五”期間的重要發(fā)展方向，行業(yè)龍頭和地方龍頭白酒企業(yè)，特別是現(xiàn)金流充裕、市場拓展能力強(qiáng)、營銷變革效率高的強(qiáng)勢企業(yè)，將在這個(gè)過程中受益。建議關(guān)注五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒等。

　　3. 漲價(jià)浪潮綿延不絕

　　繼去年9 月份五糧液宣布將出廠價(jià)上調(diào)20%-30%，11 月中旬瀘州老窖宣布國窖1573 出廠價(jià)大幅上調(diào)40%，水井坊旗下品牌也集體上調(diào)，漲幅在12%-30%，最高漲幅30%左右。加上此前茅臺的漲價(jià)，近一年來，白酒尤其是高端白酒已歷經(jīng)了三、四輪漲價(jià)的風(fēng)潮。2011 年成為歷年來白酒調(diào)漲幅度、漲價(jià)范圍最大、最廣的一年，整個(gè)白酒行業(yè)綜合平均漲幅達(dá)30%，而往年的調(diào)漲幅度一般為4%-5%。

　　通常來說，整個(gè)白酒行業(yè)只要有一個(gè)品牌領(lǐng)漲，其他品牌很容易跟風(fēng)漲價(jià)。目前的知名品牌，在一定程度上還是靠價(jià)格來定位其檔次的，而高檔次品牌的提價(jià)必然也會留下相應(yīng)的價(jià)格空白，這個(gè)空白往往由下一檔的白酒品牌來遞補(bǔ)上，這也是白酒集體上漲的動力和原因之一。

　　2011 年至2012 年初，一些超高端白酒品牌由于漲價(jià)風(fēng)波和政務(wù)消費(fèi)而備受詬病，主要是因?yàn)閮r(jià)格太高，比較容易引起關(guān)注。有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，去年以來不少中檔白酒的漲幅更甚于高檔酒，幾大知名品牌的漲幅均在四成，個(gè)別白酒甚至翻了一番。根據(jù)市場統(tǒng)計(jì)，500 毫升53度茅臺迎賓酒上漲61.49%；500 毫升52 度瀘州老酒坊十年陳漲幅達(dá)到109.12%；而52 度小糊涂仙濃香型白酒漲幅也高達(dá)32%。

　　處于這樣的風(fēng)口浪尖之上，我們預(yù)計(jì)，2012年二、三線白酒價(jià)格的上漲空間將大于一線白酒，建議關(guān)注金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得等。

　　4. 投資價(jià)值依舊存在

　　就目前來說，我們也不得不承認(rèn)，高端白酒的市場終端價(jià)的確存在虛高的成分。存在即為合理，價(jià)格是否合理是由市場來決定的。零售價(jià)和出廠價(jià)差不斷擴(kuò)大、居民收入增長、消費(fèi)升級、品牌形象等諸多因素造成中高端白酒仍然存在漲價(jià)空間。總體來講，漲價(jià)是一個(gè)長期的過程，價(jià)格定位檔次、品牌市場細(xì)分是必然趨勢。

　　今年的糖酒會將于3月底在成都召開，根據(jù)往年的情況，加上2011年產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢，我們認(rèn)為，白酒的基本面向好，多家公司的一季報(bào)都存在超預(yù)期的可能，預(yù)計(jì)在這一節(jié)點(diǎn)前后白酒的投資機(jī)會將會全面展開，至于具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，還要看市場偏好的轉(zhuǎn)換；加上一些公司的估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，在行業(yè)高成長、低估值的情況下，投資者可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)提前布局。建議關(guān)注五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得等。

　　5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　受2012年宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，居民對白酒的消費(fèi)需求低于預(yù)期；提價(jià)后，受高漲的市場價(jià)格影響，居民對高端白酒的需求下降；食品安全問題。