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　　12 年行業(yè)不變的主旋律依然是消費的持續(xù)升級與渠道的持續(xù)碎片化。消費升級與渠道碎片化，為行業(yè)整合創(chuàng)造了絕佳的機會窗口。

　　行業(yè)最核心的競爭看兩個整合：整合渠道與整合核心消費者。白酒商業(yè)模式將持續(xù)向大廠、小商、多核心消費者的方向發(fā)展。把握機遇的廠商， 能通過抓住核心消費群引導(dǎo)消費創(chuàng)造需求獲得價格溢價，能通過對渠道的變革和整合獲得對渠道的談判溢價。

　　隨著三線白酒紛紛沖擊百億市值，我們認(rèn)為白酒行業(yè)的春秋時代已經(jīng)結(jié)束，步入戰(zhàn)國時代。春秋時代是企業(yè)內(nèi)涵式增長的階段，戰(zhàn)國時代更側(cè)重外延式擴張的整合能力。

　　整合能力主要看四個維度，即整合渠道、整合核心消費者、整合品牌和整合區(qū)域。營銷能力的提升支持對渠道的整合，品牌力的提升支撐對核心消費者的整合，并購等手段的組合運用支持對品牌和區(qū)域的整合。

　　在戰(zhàn)國時代，具備較強整合能力的公司應(yīng)該給予估值溢價，因為這樣的公司將憑借整合能力實現(xiàn)“彎道超越”。

　　投資建議：投資整合能力強的企業(yè)

　　二線白酒在整合上依然會有驚喜，洋河看品類整合的探索、古井貢酒看對省內(nèi)及中原地區(qū)的整合、山西汾酒看對清香品類的整合。我們認(rèn)為二線酒的整合，重在形成自身的渠道壁壘。整合的趨勢將讓市場對二線酒有新的認(rèn)識。

　　一線白酒“量價齊升”的模式是一種一元化的整合模式，通過價格高度整合核心消費者，通過渠道高差價整合渠道資源，過去將近十年這種模式都行之有效。12 年一線白酒的整合方式走向多元化：貴州茅臺直營比例提升、五糧液華東營銷中心、瀘州老窖“大招商招大商”都是劍指渠道的整合，但三種模式（直營化、精細(xì)化、密集化）都不一樣。我們認(rèn)為沒有最好只有最適合各自企業(yè)的發(fā)展模式，最關(guān)鍵還是看這種渠道整合是否能進(jìn)一步打造企業(yè)的營銷核心競爭力。

　　三線白酒目前階段還是整合自身的資源，聚焦產(chǎn)品和區(qū)域，通過復(fù)制二線白酒的模式實現(xiàn)快速跟進(jìn)。我們認(rèn)為百億市值是階段性瓶頸，突破百億后還是看四個整合的發(fā)展。

　　我們建議投資者目前時點就可以根據(jù)自己投資風(fēng)格逐步配置不同類別股票，對于一線白酒我們推薦順序是貴州茅臺、瀘州老窖和五糧液，對二線的酒我們推薦順序是古井貢酒、洋河和山西汾酒，對于三線白酒我們推薦酒鬼酒、沱牌舍得和老白干。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟放緩對白酒消費的影響。