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    業(yè)績簡評：全年業(yè)績基本符合預期

    古井貢酒[91.39 3.85% 股吧 研報]公布11年年報：收入同比增76%為33億，白酒業(yè)務同比增長87%為31.8億，凈利潤同比增81%為5.66億，扣除非經(jīng)常性損益后同比增長93%。

    白酒業(yè)務毛利率提升0.52個百分點，其中高檔白酒同比增111%，我們預計年份原漿同比增長140%左右。四季度單季收入增長69%，利潤總額增長63%，但凈利潤增長26%，主要是四季度集中確認樣品酒費用導致所得稅大幅增加所致。

    公司同時宣布每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金4.5元。

    經(jīng)營分析：

    堅定看好公司中長期發(fā)展

    資本市場對公司一直給予很高期望，但經(jīng)過三年飛速發(fā)展，公司階段性的戰(zhàn)略升級顯得迫切而必要。公司用短短3年時間走完了兄弟企業(yè)5年甚至更長才走過的路，實屬不易。我們認為對于公司來說12年是非常重要的戰(zhàn)略升級階段，及時的轉(zhuǎn)型將為公司邁向百億目標奠定堅實基礎。

    公司管理層對當前白酒競爭形勢和公司自身的發(fā)展階段有非常冷靜的看法，“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域”。未來白酒的競爭將是老名酒間的競爭，是綜合實力的全方位競爭。在品牌力和渠道力上，公司清晰意識到與行業(yè)龍頭企業(yè)的差距，希望通過持續(xù)聚焦和積極創(chuàng)新實現(xiàn)彎道超車。

    公司09-11年的飛速發(fā)展實際上是單一價位單一模式的成功，三年時間初步解決了企業(yè)生存的問題并奠定在安徽市場的龍頭地位。12年公司將向多價位、多模式發(fā)展升級。潛力依然很大，路徑已然清晰，但戰(zhàn)略升級需要時間。

    公司12年將全方位升級營銷系統(tǒng)。強力升級經(jīng)銷商架構及與之配套的營銷組織、進一步優(yōu)化產(chǎn)品結構、客戶結構與激勵機制。

    我們認為在戰(zhàn)略攻堅階段，企業(yè)重點側重市占率提升而非利潤。11年銷售費用大幅增加主要是樣品酒及促銷費用增加所致，尤其樣品酒費用增長接近1.5億。我們認為12年銷售費用率依然可能穩(wěn)中有升，收入利潤增速基本保持同步。

    12年期待年份原漿的升級：

    公司主導產(chǎn)品年份原漿增長迅速，主力價位產(chǎn)品5年和獻禮版原漿依然是核心產(chǎn)品，增長幅度預計超過100%。

    12年將是年份原漿的結構升級年，這是公司的機遇也是挑戰(zhàn)。11年年份原漿的產(chǎn)品規(guī)模和結構與08年洋河的藍色經(jīng)典比較類似，年份原漿的5年/獻禮版與08年的藍色經(jīng)典海之藍在占比和規(guī)模上都接近。

    公司12年開始聚焦8年的推廣，大幅提升8年的終端價格與出廠價格，并將在省內(nèi)和省外同步推進升級工作。我們認為8年的升級將成為公司收入和盈利增長的重要推動力。

    古井白酒產(chǎn)業(yè)園為百億銷售奠定基礎。

    此次公司宣布項目總投資額228，566萬元的白酒產(chǎn)業(yè)園建設項目，建設8棟釀酒車間，10萬噸基酒儲存基地，9萬噸成品酒勾儲及灌裝生產(chǎn)基地。根據(jù)公司基酒生產(chǎn)成本、銷售等現(xiàn)行價格等因素預測每年銷售收入為72億元。

    盈利預測與投資建議

    12年戰(zhàn)略升級是關鍵。產(chǎn)品結構和營銷模式的升級將帶動公司進入一個新的發(fā)展階段。

    12-14年公司銷售收入將分別實現(xiàn)48.57、70.14和98.36億，同比增長746.8%、44.4%和40.2%。凈利潤12-14年分別為9.47、14.35和20.64億，完全攤薄后的EPS將分別達到3.76和5.70和8.20元。

    維持6-12個月100元目標價，對應12年26.5倍。