公司公布2011年年報:全年公司共計銷售白酒14.29萬噸。實現銷售收入84.28億元,同比增長56.92%;實現歸屬上市公司所有者的凈利潤29.05億元,同比增長31.73%。分配預案:每10股派發現金紅利14元(含稅)。
收入增速略超預期,凈利潤完全符合預期。2011年,公司高、中、低擋酒全面發展,其中中低檔酒利潤貢獻增速超過100%,全年公司實現白酒銷售82億元,59%的增速超預期,其中高檔和中低檔酒增速分別為60%和55%。
新產品開發成功,將為12年業績高速增長護航。2011年,公司順利完成了超高端酒“中國品味”的市場導入,10年底推出的窖齡酒銷量在2000噸左右,該產品一是彰顯了濃香型白酒釀造工藝中注重窖齡的特點;二是展現了公司擁有眾多老窖池的優勢;三是填補了公司中高檔酒缺乏競爭力品牌的空白。預計窖齡酒在12年將會出現更快增長。
證券業務對公司業績貢獻淡化,我們認同公司降低華西證券股權的做法。華西證券2011年實現收入16.61億元,實現凈利潤6.1億元,對公司凈利潤的貢獻率約為1.17%(3,588萬元)。去年12月公司擬將持有華西證券12%的股權轉讓給老窖集團,轉讓完畢后公司持股比例將由24.99%12.99%。出售股權如果能夠順利完成,根據初步評估價10.85億元,將對公司今年業績帶來可觀的一次性收益。
2012年公司將實現創新型、規模化、跨越式裂變擴張。這是公司對2012年經營目標的決心。公司已經基本完成對產品線的梳理,全價格帶覆蓋完成,在公司“大招商、招大商”的營銷思路下,全年收入將實現40%左右的增長。
提價可看成變相完成,股權激勵進入行權期。通過對國窖1573計劃內、外價格的配貨比例安排,提價效應已經可以在今年業績中體現。激勵對象2011年績效考核已達標,今年將行使獲授股票期權總量的30%(總共1344萬份)。
財務與估值
提高中高檔、中檔酒銷量預測,我們預計公司2012-2014年每股收益分別為2.99(提高5.7%)、3.81(提高8%)、4.69元,維持公司買入評級。
風險提示:宏觀經濟的不確定性;社會輿論對高酒價的壓力。
編輯：張勇
