中文字幕网在线_欧美国产一区二区三区_三级av_国产精品免费一区二区_国产2区_日韩精品一区二区三区中文在线

　　1、營收增長放緩。一線白酒的收入增速的變化幅度要小,從50%下降到42%,茅臺增長最慢;二線白酒的收入增速從57%下降到43%,山西汾酒、水井坊增速最低,酒鬼酒、沱牌的收入增長最快;三線白酒收入增速從41%下降到29%,青青稞酒增長最快45%,受益于區域經濟的快速發展和省外市場的開拓。

　　2、二三線白酒毛利率提升,費用開支體現規模效應。1、2、3線白酒毛利率的提升分別為0.2、1.9、5.6個百分點。收入在20個億以上的白酒企業開始體現出管理上的規模經濟優勢,而營業費用的投入水平基本維持,品牌集中度不高并未反映出市場投入的規模經濟優勢,一線白酒加大對系列品牌的市場投入,二線白酒的費用投入水平最高,而且仍有上升。

　　3、一線的五糧液、瀘州老窖的毛利率同比下降,主要是中低價位酒的增長加快,分別增長109.9%、58.3%,古井貢也是如此,而青青稞酒主要是產品的毛利率略有下降。二、三線的其它白酒的毛利率均有提升,沱牌舍得、水井坊、酒鬼酒的提升最明顯。

　　未來2~3年,預計2、3線白酒毛利率提升的速度會放緩,一方面產品、品牌市場成熟度的提高,結構升級會放緩;另一方面,一線白酒在加大對系列品牌的投入,產品的渠道下沉,會加劇與二、三線白酒的競爭。五糧液、瀘州老窖的產品定位、營銷策略的調整得當,毛利率還會有提升空間,沱牌舍得、老白干也可能還有產品升級的空間。

　　4、白酒企業毛利率間的差別不是太大,2、3線的毛利率也能夠排在行業前列,但是凈利率卻明顯拉開了差距,形成了梯隊,其中最主要的一個因素是期間費用的差異。一般意義上,一線白酒的凈利率在30%以上,二線在20~30%,三線在25%以下。

　　5、二線白酒看規模優勢、品牌優勢。對于二、三線白酒,市場擴張下先是規模擴張階段,規模效應降低了管理費用率,有利于凈利率的提升,下一階段是規模效益階段,規模的增長放緩,盈利能力還有改善空間,通過品牌力的提升來降低營銷費用率,管理費用率也相應下降,推動凈利率的進一步提升,逐步縮小與一線白酒凈利率的差距。二、三線白酒中,我們相對看好規模優勢已經明顯,品牌力在提升的山西汾酒,正在積蓄規模優勢的水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒,以及老白干,需要觀察未來的市場布局以及規模擴張的進程。

　　6、白酒企業的實際稅負存在較大差別。五糧液、瀘州老窖、水井坊以及沱牌舍得的稅負明顯低于同行其他公司,也遠低于12%的合理水平。川酒的稅負要明顯低于徽酒、汾酒、蘇酒等,這背后的原因還有待考究,上半年茅臺的營業稅金率下降3個百分點,不知黔酒是否要效仿川酒。

　　7、相比8月份,9月份的行業預期已經有所變化:1、進入兩節前旺季,經銷商的周轉加快,之前的高庫存擔憂有減弱,我們近期草根調研了茅臺、五糧液的經銷商,出貨量加快,庫存水平回到正常,1~2個月的水平;2、9月3日茅臺宣布提高出廠價20~30%,茅臺在中報低于預期的情況下,提價一方面增強了完成公司年初預算的確定性,也提高了茅臺2013年的業績預期,另一方面會帶動其它高端白酒的銷售和價格上漲,渠道的盈利能力得以恢復,有利于價格體系的穩定。

　　8、行業策略:進入9月旺季,對白酒行業擔憂的減弱、預期逐漸改善,10月份三季報的公布,白酒行業增長仍維持在40%左右,相比A股市場其它行業(增速在5%以內),白酒相對業績表現仍然優異,9、10月份,白酒行業預期的改善,將展開估值修復的行情,板塊有望持續相對收益,預計估值修復的幅度在20%左右。推薦投資組合以低估值的一二線龍頭為主,品牌資源型的茅臺、五糧液,品牌與渠道并舉,都在提升中的瀘州老窖、山西汾酒,渠道優勢型的洋河。中長期的策略,我們一直堅定認為,白酒行業仍然是食品飲料行業的首選。