在三季報業績披露中，食品飲料板塊業績增速繼續領跑市場。其中，白酒板塊收入同比增長41.67%，利潤同比增長61.96%，繼續大幅領先于整個板塊。然而，從市場反應來看，除了老白干酒和山西汾酒大幅超出市場預期，向上修正了市場對全年業績的預期拉動外，酒鬼酒、五糧液、古井貢酒的超預期業績并沒有對股價形成持續的支撐。
今年4月份以來，白酒市場銷售狀況就開始出現明顯的疲態，高端酒一批價回落，庫存高企，包括二線酒在內的需求低迷阻礙終端動銷；然而，由于企業確認銷售收入的滯后性以及企業的經營慣性，2012年全年的白酒企業業績并沒有反映出市場的真實狀況，增速依舊高企，這種業績向上、基本面向下的背離形成市場共識后，引發了市場對于2013年企業業績的擔憂，成為壓制白酒板塊估值的主要因素。
高端酒終端銷量下滑
高端酒終端、渠道銷量下滑。中秋國慶節后一批價小幅回落，節日期間高端酒的終端、渠道總體銷量同比下滑大約30%～40%，也與去年基數高有關。茅臺一批價格節后開始小幅回落約50元，全國基本維持在1400元/瓶～1450元/瓶之間，提價效應支撐的一批價格回升已被消化；五糧液一批價節前并未向往年一樣上漲，由于價格較低，旺季期間出貨較好，在一定程度上緩解了經銷商的庫壓力，節后一批價小幅下滑，基本維持在690元/瓶～720元/瓶之間，近日由于五糧液提價的消息在經銷商中蔓延，多地經銷商因資金鏈吃緊，開始低價甩貨以備提價后按時完成銷售任務；國窖1573除陜西、湖北、河南、江西等地外動銷比較緩慢，廠家在四川、重慶、湖南、廣東等地以850元/瓶的價格回收產品，但并未挺住價格，一批價約為730元/瓶～810元/瓶。
高庫存情況難以有效緩解，春節銷售壓力更大。整個雙節期間的動銷狀況低于經銷商的預期，中秋旺季不旺導致渠道進貨意愿進一步降低，影響后續市場的銷售。壓制白酒需求的政策因素和經濟因素尚未有緩解的跡象，預計白酒的動銷將持續疲軟；白酒企業今年的業績目標既定，會繼續保持較好的業績增長，持續打款完成任務的壓力集中在一批經銷商；二批商受市場低迷影響，進貨意愿弱，一批商向分銷渠道壓貨空間受限；一批商的高庫存狀況暫時看不到緩解的可能性，動銷、庫存和價格將是經銷商持續面對的議題。
企業和經銷商制定的規劃目標是基于前幾年白酒行業的銷售狀況，尤其受到去年白酒行業超預期火爆表現的影響，經銷商層面和企業層面都提高預期到頂點，但是今年以來白酒行業景氣度觸頂下滑，經銷商滿倉白酒遭遇終端動銷疲軟，庫存維持高位，無論是高端品牌還是二線名酒，終端銷售情況同比下滑，經銷商層面已經開始調整預期，接下來企業層面也會調整業績預期。
二線酒表現好于一線，次高端仍是增長的主要動力。整個中秋國慶雙節期間，二線白酒的出貨情況好于一線，次高端產品走量好于高端酒。我們分析，最直接的因素是二線白酒節日期間促銷力度空前，通過促銷向終端壓貨，例如瀘州老窖、洋河、郎酒在全國范圍內做陳列、看桌、贈酒等活動，動銷狀況與促銷力度相關性高；更大的背景是，次高端酒向上承接了部分高端酒的消費轉移，向下受益于區域的消費升級，品牌、產品和渠道的綜合優勢保障了今年在酒水行業遇冷的形勢下，次高端產品的相對強勢。
白酒企業相對樂觀
渠道多元化趨勢下，糖酒會招商功能持續淡化，廠商交流以提振經銷商信心為主。全國秋季糖酒會人氣不高，酒水企業布展分散，企業布展與經銷商參與的積極性均不足。這一方面與舉辦地福建的白酒消費氛圍較弱有關，另一方面，更深層次的原因是，隨著行業營銷模式的轉型，尤其是新型團購渠道的興起，使得企業的招商模式向多元化方向發展，現在的糖酒會更多的承擔的是品牌宣傳、產品展示和廠商交流平臺的作用；與年初各大企業紛紛喊出自己的高增長規劃不同，此次糖酒會企業更多的議題是為經銷商提振信心。
行業情緒較春季糖酒會悲觀許多，企業層面依然相對樂觀。春季糖酒會期間，大家普遍反映銷售情況不佳主要是由于受淡季影響，屬正常現象，經銷商對市場的擔憂比較少，但是秋季糖酒會經過半年的市場運作，無論是經銷商層面還是行業專家對當前的白酒行業的情勢悲觀許多，然而企業層面透露出來的信息依舊比較樂觀，主要是因為要向經銷商輸出信心。
今年以來，傳統經銷商普遍反映銷量同比下滑嚴重。一方
文章來源華夏酒報面，確實是因為今年以來受到嚴控“三公消費”、經濟減速壓制需求的影響，另一方面，新渠道的變革也對傳統經銷商的分銷渠道起到沖擊作用。
例如，原來的團購客戶開始以新型經銷商的身份親自介入酒水流通渠道的運作，一方面自己作為消費者本身就會消費大量產品，同時還可以分享白酒運作的高利潤，這種趨勢也是造成今年以來經銷商層面銷量同比下滑的一個原因。
看好次高端的持續增長能力
擠壓式增長替代擴容式增長，看好次高端品牌的成長空間。次高端價格帶2012年正式興起，目前處于高速培育期，2010年市場規模約70億元，11年規模210億元左右，僅占全行業規模的6%，市場規模擴張增速150%。2012年上半年，在高端酒受到三公消費、經濟減速和投機資本撤出影響，動銷持續低迷的情況下，次高端酒的增長保持穩定的高增速，2012年的增速仍將保持在100%左右。我們看好次高端作為未來的主流價格帶占到市場份額的20%左右，預計還有3倍的市場空間。
在行業面臨調整的情形下，二線品牌的優勢更加凸顯。二線品牌的核心競爭要素是品牌和營銷，品牌支撐產品結構升級，營銷支撐市場擴張：在消費升級進程中，具備品牌力的企業將獲得更大的價位運作空間，通過產品結構提升享受消費升級帶來的紅利；二線品牌的區域擴張進程加快；二線品牌具有良好的營銷能力，受行業波動的影響不會太大，會維持可持續的高增長。
三線品牌行業拉力作用邊際效益遞減，營銷推力能否跟上決定其增長的持續性。三線品牌如酒鬼酒、沱牌舍得的品牌知名度和符合行業發展趨勢的價位吸引大量業外資本介入，通過嫁接有資金、人脈的新型經銷商帶來短期的高成長，但是這種高成長是行業拉動、市場拉力的作用。在行業面臨景氣度觸頂下行的趨勢下，整個酒水行業面臨預期洗牌，這種拉力將被大打折扣，那么這種高成長能否持續還要看企業自身的營銷和管理水平推力能否及時給予支撐。
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編輯：王玉秋
