春節(jié)前后市場悲觀判斷兌現(xiàn)，茅臺、五糧液的終端銷量下滑幅度在20%～30%之間，五糧液略好于茅臺；二線酒企業(yè)績維持穩(wěn)健增長，但增速放緩；過去兩年的高成長不復(fù)存在，行業(yè)回歸到一個合理的發(fā)展水平。
在經(jīng)歷了一年的調(diào)整后，廠家和渠道都調(diào)整了自己的市場目標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)從數(shù)據(jù)上來看，已經(jīng)見底回升，目前處于一個弱復(fù)蘇的階段，政府的反腐壓力對高端酒的消費抑制還在持續(xù)，2011年出現(xiàn)的投機(jī)泡沫也已經(jīng)消退了，各種消息夾雜在一起，行業(yè)的各種利空基本已經(jīng)反映，未來恐怕難有新的利空。上市公司的市場業(yè)績預(yù)測也做了相應(yīng)調(diào)整，基本面的好轉(zhuǎn)需要等到中秋旺季。
筆者認(rèn)為，今年企業(yè)業(yè)績目標(biāo)雖然會下調(diào)，但仍會維持穩(wěn)健增長。
目前，各種利空消息集中兌現(xiàn)，尤其是對于茅臺、五糧液來說，負(fù)面報道不斷，筆者認(rèn)為，現(xiàn)在的市場悲觀情緒已經(jīng)到了一個低點，而這種悲觀的預(yù)期也基本反映在了股價層面，白酒板塊的估值在底部，目前不宜再看空，白酒公司的業(yè)績是比較確定和穩(wěn)健的，目前板塊可以逢低介入，重點關(guān)注貴州茅臺、古井貢酒、老白干酒投資機(jī)會。
下半年調(diào)整到位
白酒行業(yè)的調(diào)整已經(jīng)一年多了，到了這個時間點，無論是白酒企業(yè)還是渠道都把目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，雖然要經(jīng)歷半年的淡季，但是到今年下半年該調(diào)整的應(yīng)該調(diào)整到位，會見底回升，重新步入一個增長軌道。
從銷量來看，春節(jié)前的3個月（2012年11月～2013年1月），渠道的銷量數(shù)據(jù)是高端酒銷量同比下滑40%～50%，中高端酒的銷售下滑在0～10%之間。
春節(jié)期間，茅臺、五糧液的銷量仍普遍出現(xiàn)下滑，北京、江蘇、福建、成都、廣東和安徽等區(qū)域整體的銷量下滑在20%～30%之間，這個數(shù)據(jù)與商務(wù)部最新公布的高端餐飲下滑的數(shù)據(jù)基本匹配。其中，茅臺的下滑幅度要大于五糧液，個別區(qū)域五糧液的銷量同比還略有增長。
經(jīng)過了解，五糧液銷量比較好的原因在于，目前五糧液的終端價格不足800元/瓶，相比茅臺（終端價1400元/瓶～1500元/瓶）和國窖1573（終端價1300多元/瓶）性價比突出，而同價位的夢之藍(lán)、汾酒、劍南春等產(chǎn)品檔次明顯比不過五糧液，受到五糧液的擠壓，因此五糧液出貨量大增，這種以價換量的模式能否持續(xù)，對企業(yè)長遠(yuǎn)的市場影響會怎樣，還需要持續(xù)的跟蹤觀察。
一批價方面：茅臺、五糧液的一批價格應(yīng)該是直接反映市場的供求。節(jié)前，茅臺一批價格回落到1100元/瓶左右，部分區(qū)域有幾天是跌穿1000元/瓶的，但節(jié)前一周基本上都回升到1100元/瓶～1200元/瓶，主要原因是節(jié)前一周時間終端出貨量大增，進(jìn)貨增多導(dǎo)致價格回穩(wěn)，節(jié)后價格又回落到1000元/瓶～1100元/瓶。五糧液的一批價格目前穩(wěn)定在660元/瓶～700元/瓶，近一個月的時間沒有大的波動，節(jié)后價格也很穩(wěn)定。
關(guān)于一批價的判斷，筆者認(rèn)為，目前基本已經(jīng)到了底部區(qū)域，進(jìn)一步下探的空間有限，淡季需求會更進(jìn)一步萎縮，短期向上的可能性很低。
庫存方面：茅臺庫存較小，五糧液庫存壓力大，茅臺由于每個經(jīng)銷商的配額有限，目前經(jīng)銷商的毛利還能維持，而且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)的情況屬于良性，普遍的情況是庫存在1～2個月；而五糧液的庫存壓力比較大。
據(jù)了解，大商的庫存有5～6個月，甚至更高，五糧液公司2月1日提價，之前經(jīng)銷商可以執(zhí)行30%的年度任務(wù)，這會導(dǎo)致庫存進(jìn)一步增大。
對于庫存情況，筆者認(rèn)為不必過于擔(dān)心，與紡織服裝行業(yè)不同，白酒的屬性和營銷模式?jīng)Q定了庫存可以不斷升值，而茅臺、五糧液的品牌號召力足夠維持經(jīng)銷隊伍的穩(wěn)定，只是部分經(jīng)銷商由于資金壓力大出現(xiàn)低價甩貨的情況，正常的庫存構(gòu)不成太大的壓力。
二線酒企業(yè)績增速放緩
相比一線酒企遭遇的反腐壓力、庫存壓力，二線酒的情況略好，至少在業(yè)績上還沒有出現(xiàn)負(fù)增長的情況，古井貢酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等幾家企業(yè)春節(jié)期間的業(yè)績同比增長應(yīng)該在20%以內(nèi)，這與過去幾年動輒50%以上的增速不可同日而語。
文章來源華夏酒報但是筆者認(rèn)為，在行業(yè)需求受到抑制，政策持續(xù)利空的背景下實現(xiàn)這個增速實屬不易；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，200元以上價位的次高端產(chǎn)品增速最快，這與高端白酒受到壓制，部分需求向次高端轉(zhuǎn)移，以及中高端需求的消費升級有關(guān)。未來，次高端市場將是拉動企業(yè)維持高增速最核心的動力，這對企業(yè)的品牌力和營銷能力是一個巨大的挑戰(zhàn)。
伴隨基本面情況的持續(xù)下行，各種利空的消息集中反映到公司業(yè)績層面，接下來上市公司會面臨公司業(yè)績和盈利預(yù)測下調(diào)，一季報會有壓力。
基本面來看，由于2012年基本面基數(shù)低，預(yù)計會同比向好，全年主要公司的業(yè)績?nèi)詴€(wěn)健增長，伴隨行業(yè)輪動，白酒板塊的估值具備向上提升的空間，建議重點關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的個股。
可以說，白酒行業(yè)的調(diào)整自2012年春節(jié)后就開始了，只不過是由于經(jīng)銷商護(hù)城河的作用，市場不振的情況主要反映在渠道和終端層面，公司業(yè)績層面的反應(yīng)比較滯后；目前各種利空密集體現(xiàn)，基本反應(yīng)的差不多了，反腐會持續(xù)深入，短時間內(nèi)不會有放松，對高端白酒的抑制比較直接，但也正是因為有渠道的緩沖作用，給了高端白酒調(diào)整策略的時間。另外，白酒消費文化和收入的提升是高端白酒消費的基礎(chǔ)，這個不會改變，長期仍看好。中高端和中低端白酒受反腐影響較小，主要是受經(jīng)濟(jì)增速放緩，政商務(wù)消費量減少的影響。2013年，伴隨經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，需求改善，對白酒消費的影響是正面的。筆者判斷，基本面的好轉(zhuǎn)短期內(nèi)難以根本扭轉(zhuǎn)，需要等到中秋旺季前后，但是白酒行業(yè)的消費根基仍沒有改變，經(jīng)過短期調(diào)整后，行業(yè)仍會走向穩(wěn)健發(fā)展的道路，在目前的調(diào)整下，那些具備品牌優(yōu)勢和營銷優(yōu)勢的企業(yè)會有更大的市場空間。
（作者系華創(chuàng)證券食品飲料行業(yè)分析師） 轉(zhuǎn)載此文章請注明文章來源《華夏酒報》。
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編輯：王玉秋
