近幾個月，白酒板塊的表現(xiàn)讓投資者很是尷尬。正如上海一家基金公司分析師李建（化名）向《華夏酒報》記者描述的那樣，“此時拿著煎熬，賣出也沒有必要。”
從去年12月開始，大盤迎來了從1949到2444近五百點的反彈，但白酒板塊沒有順勢而為，屢屢跑輸大盤，這考驗著投資者的信心。
李建認(rèn)為，“資本市場和實業(yè)相比有兩個特性，一個是滯后性，一個是放大性，正是這兩個特性的疊加導(dǎo)致了近期白酒板塊的走勢。”
例如，很多投資者根據(jù)定期報表投資，從終端消費來看，去年下半年情況就不太好了，但今年4月公布的年報還不會太差，直到一季報才會慢慢反映出來。另一方面，資本市場一向是行業(yè)好的時候，資金瘋狂涌入，行業(yè)不好的時候又盲目逃出，從而放大了實業(yè)環(huán)境的真實情況。
同時，李建指出，“雖然白酒行業(yè)基本面發(fā)生了變化，結(jié)束了前幾年的高速增長，但是橫向和其他行業(yè)相比，依然是向好的。不論是長期行業(yè)空間還是短期增速，白酒行業(yè)都明顯優(yōu)于國際巨頭。與國外酒業(yè)龍頭30倍左右的PE相比，白酒估值也是比較低的，茅臺、五糧液的動態(tài)市盈率也就10倍左右。我認(rèn)為，白酒板塊下跌空間有限，目前只是缺乏一個向上的催化劑。”
二季度投資熱情不高
“以前，白酒是一個成長性板塊，一方面來自于經(jīng)濟(jì)繁榮，交往活動的頻繁，另一方面是體制不同導(dǎo)致白酒消費具有其他烈酒所不具有的特點，那就是政務(wù)、商務(wù)消費。國外烈酒都是自飲為主，而白酒的政務(wù)商務(wù)消費比較多。”某證券股份有限公司投資管理總部研究員蔡平（化名）告訴記者。
蔡平指出，這兩年白酒行業(yè)有一個比較大的變化，就是行業(yè)體量非常大。具體表現(xiàn)為兩點，中國人均烈酒攝入量高出全球平均攝入量的50%。從價格來看，以茅臺、五糧液為標(biāo)桿，酒水價格上漲幅度大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出烈酒消費價格的平均水平。
近期，白酒行業(yè)遭受兩個事件的沖擊，一是行業(yè)的食品安全問題。在人們的意識中，高酒精度烈酒殺菌效果好，是最安全的食品飲料，但是塑化劑事件的發(fā)生，對消費者信心的影響是巨大的。二是十八大之后，最具領(lǐng)袖示范意義的政務(wù)消費受到遏制。
2013年開始，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成比較大的共識，從行業(yè)講，白酒渡過了比較高的增長期，進(jìn)入渠道去庫存、總量緩慢增長甚至不增長的調(diào)整階段。對投資者來講，雖然投資和實體產(chǎn)業(yè)本身有脫離，但整體不能脫離產(chǎn)業(yè)的基本面。
“產(chǎn)業(yè)發(fā)展到了現(xiàn)在，一定要摒棄過去十年的傳統(tǒng)思維。過去持有白酒股票，只要拿得住，即使階段性虧損，但是最終會獲得豐厚的回報。今年是白酒板塊的轉(zhuǎn)折之年，第一點我們已經(jīng)看到了，白酒板塊大幅度跑輸了大盤，跑輸了市場。按歷史經(jīng)驗看，每年3月全國糖酒會是白酒板塊上漲的開始，一季度末上漲到三季度初。我覺得今年有兩點因素不支持白酒上漲。第一，大家史無前例關(guān)注政策對白酒動銷的影響；第二，投資者史無前例關(guān)注白酒的淡旺季。一方面，二季度往往是白酒消費淡季，但是往年投資者在二季度看到上一年的年報，很有信心，從而拉動了股票的上漲。今年看到年報、一季報不會顯著高增長，找不到信心。另一方面，淡季的時候看到市場信息回饋，高端酒價格沒有有效反彈，社會庫存沒有有效去庫存，三公消費受到限制。所以，二季度投資者不會有太高的熱情投資白酒板塊。”
中信建投分析師也認(rèn)為，對于板塊的后期走勢，上半年白酒板塊將緩慢筑底，下半年或許才會有行情。二季度將是白酒基本面最困難的時期，但是三季度環(huán)比數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好，或引發(fā)估值修復(fù)行情。
“三中”類型企業(yè)被看好
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文章來源華夏酒報sp; 白酒作為食品飲料行業(yè)的一種產(chǎn)品具有其特殊性，為什么附加值最高？因為它滿足了消費者除生存以外的更高需求，而且酒水行業(yè)外在表現(xiàn)的價格體系比任何消費品都要寬廣。幾元錢、幾十元、幾百元、上千元的酒，都有很大的消費量，社會基數(shù)很大。所以，并不是某一個價位、某一個區(qū)域的酒水需求出現(xiàn)了問題，或者某一個需求層面比如政務(wù)消費受到擠壓，這個行業(yè)就不行了。
蔡平介紹說，“分化是白酒行業(yè)永遠(yuǎn)的主題。我不認(rèn)為幾元到一千元所有區(qū)位的白酒、所有區(qū)域的白酒都會出問題。從區(qū)域和價位兩個角度來看，都是有企業(yè)會成長起來，只是成長難度比以前大很多。”
而中航證券分析師也認(rèn)為，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、資金水平、估值水平以及業(yè)績預(yù)期，2013年食品飲料行業(yè)難以出現(xiàn)大的整體行情，但由于市場的過度悲觀使得一些個股超跌或被錯殺，當(dāng)前價格極具投資價值，這是來年投資的重點。 通過分析白酒、葡萄酒、肉制品的需求、價格、成本費用及運營狀況變動等關(guān)鍵業(yè)績驅(qū)動因素，在其他因素不變而需求增長有所放緩的情況下，大幅的股價下跌是不合理的，其中蘊(yùn)藏著投資的機(jī)會。
“在過去白酒行業(yè)出現(xiàn)的幾次比較大的困境中，五糧液通過自身的正確策略實現(xiàn)了彎道超車。在這一波的調(diào)整中，五糧液未必是困境翻轉(zhuǎn)的企業(yè)。但我個人認(rèn)為，有相應(yīng)企業(yè)會脫穎而出。”蔡平表示。
相應(yīng)地，蔡平認(rèn)為，在需求的結(jié)果上，政務(wù)、商務(wù)、居民消費并不是全都不行了。居民消費本身消費有生命力，收入成長帶來的白酒市場需求的增長。白酒產(chǎn)品屬性有一定的剛性，例如，婚宴、壽宴，個人宴請領(lǐng)域，而且在居民消費領(lǐng)域有面子的追求，這些需求支持中價位酒水。從這兩個方面看白酒行業(yè)應(yīng)該有機(jī)會。
蔡平研究看好“三中”類型的企業(yè)，即中等收入規(guī)模、中度的區(qū)域覆蓋、中等的價格定位的企業(yè)。這樣的企業(yè)符合一定條件，本身產(chǎn)品價位不高的，在區(qū)域覆蓋上并不是很細(xì)致，但卻是一個區(qū)域市場的龍頭企業(yè)，這個區(qū)域市場既不以全國為單位，也不以地市為單位，而是以省級為單位。所以，他看好省級名酒廠的崛起，但是整個行業(yè)的發(fā)展比較有壓力，崛起不會像過去那樣呈爆發(fā)性增長，而是穩(wěn)定地成長。
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國泰君安：糖酒會是股價反彈的催化劑
限制性政策加速白酒行業(yè)景氣下行符合預(yù)判，但政府表態(tài)的強(qiáng)硬程度還是超出了預(yù)期：2012 年5月在《以史為鑒，觀行業(yè)未來趨勢》的深度報告中我們判斷行業(yè)到達(dá)景氣高點，限制性政策出臺將加速景氣度下行，核心邏輯：經(jīng)濟(jì)增速下行周期>社會矛盾顯性化>政府減少三公消費緩和矛盾>白酒需求受壓制。這一邏輯在1989年～1992年、1998年～2002年兩次行業(yè)景氣下行周期中均得到驗證。
高檔白酒受沖擊最大，對短期政務(wù)需求恢復(fù)不應(yīng)再存幻想；中低檔白酒短期受影響相對小，但中長期成長空間受限，且分化將加劇：高檔白酒政務(wù)需求占比高，政府已強(qiáng)硬表態(tài)減少政務(wù)需求，私人消費占比可能低于20%，期待其在兩三年內(nèi)翻番增長替代政務(wù)需求不現(xiàn)實，而部分商務(wù)需求或由政務(wù)需求引致，不確定性大。短期來看，私人、商務(wù)需求占比高的中低檔白酒（終端價100元～400元）受沖擊相對小，但從中長期看，中低檔酒提價空間受阻，市場空間增長放緩，且隨著所有廠商大力投入中低檔白酒市場，競爭加劇，未來必然產(chǎn)生分化。
短期我們相對看好定位中低檔酒、具有區(qū)域市場機(jī)遇（市場空間大、競爭格局良好）、營銷能力較強(qiáng)的地產(chǎn)名酒，標(biāo)的是山西汾酒、老白干酒、伊力特。
白酒一季報業(yè)績增速或是全年高點，股價大幅調(diào)整后或有反彈，糖酒會是催化劑：近日股價的調(diào)整為一季報反彈提供了空間。
華泰證券：白酒增速下行速度快于市場預(yù)期
2013年1月～2月，白酒行業(yè)的累計產(chǎn)銷量為213萬千升，同比增長8.5%。白酒行業(yè)增速的下行速度快于市場預(yù)期。
受“三公限酒”影響，白酒行業(yè)1月～2月累計產(chǎn)銷量增速8.5%，較去年同期下降23.43個百分點。
我們預(yù)計，一線白酒公司1季度收入和凈利潤的平均增速在20%左右；二、三線白酒公司1季報業(yè)績出現(xiàn)分化，以生產(chǎn)中檔酒為主，并在某地區(qū)具有絕對市場占有率的公司實現(xiàn)較好業(yè)績增長，預(yù)計山西汾酒、金種子的1季度收入和利潤增速有望超30%。
從近期到4月1季報的密集公布期，我們認(rèn)為由于白酒、啤酒和葡萄酒等由于行業(yè)數(shù)據(jù)向下，以及公司業(yè)績增速下降等原因，酒類板塊將保持目前的相對弱勢，如果在大盤出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況下，酒類板塊由于估值較低有可能會出現(xiàn)由估值回調(diào)帶來的反彈，但反彈力度較小。
國都證券：長期應(yīng)挖掘白酒潛力股
白酒行業(yè)短期保持謹(jǐn)慎，中期看好三線小酒企業(yè)績堅挺帶來的投資機(jī)會，長期看好符合行業(yè)調(diào)整方向的標(biāo)的。
2013年，白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整元年，投資策略需分三個角度考量：
1、短期基本面難有好轉(zhuǎn)，從一季報開始銷售的低迷開始反映到報表上，半年報業(yè)績和實際銷售情況會更一致，短期內(nèi)二季度白酒僅可能存在波段性機(jī)會，或由于估值較低、防御性好于周期性行業(yè)而受到避險資金的青睞，但難有基本面的支撐。
2、中期來看三線白酒受到政策層面的打擊程度比高端白酒要小得多，主要是由于其產(chǎn)品的區(qū)域化和大眾化，業(yè)績受到的影響程度較小，在業(yè)績發(fā)布期或存在行情，建議關(guān)注老白干酒。
3、長期來看，行業(yè)的調(diào)整期正是挖掘下一輪增長中潛力股的時機(jī)，那些具有品牌拉力、注重產(chǎn)業(yè)鏈利益分配、具有較好的基礎(chǔ)市場、渠道擴(kuò)展空間較大的企業(yè)值得長期關(guān)注，建議關(guān)注貴州茅臺、山西汾酒。
李韻
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編輯：王玉秋
