整個行業(yè)經(jīng)常性地會陷入集體性的悲觀之中，而一旦形勢稍有好轉(zhuǎn)，大家又往往不自覺地進入到了樂觀陣營序列。
不要太悲觀，更切忌太樂觀而忽視了對客觀經(jīng)濟規(guī)律的理解與判斷。當(dāng)下的酒行業(yè)，不要再去追問“什么時候會轉(zhuǎn)好？何時會反彈？”因為整個行業(yè)已經(jīng)進入了并將長時間維持的一個緩慢增長期。
方正證券研究認為，白酒行業(yè)中報表示行業(yè)已經(jīng)見底、企穩(wěn)、分化，優(yōu)質(zhì)個股率先走出調(diào)整。
在方正證券食品飲料高級分析師薛玉虎看來，高端酒以貴州茅臺（600519）為代表的具有強大品牌號召力的企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了同比正增長，五糧液（000858）二季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，步入穩(wěn)定期；二三線企業(yè)中具備經(jīng)營管理優(yōu)勢的企業(yè)如古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）上半年的業(yè)績好于預(yù)期，其中古井貢酒二季度收入和利潤均轉(zhuǎn)正；三線泛全國化的次高端品牌下滑最為嚴(yán)重
文章來源華夏酒報。
“優(yōu)質(zhì)企業(yè)基本面已經(jīng)企穩(wěn)，持續(xù)看好其未來的成長空間。國企改革和滬港通的政策紅利等多因素疊加帶動白酒持續(xù)上漲，行情貫穿全年。”
難看的半年成績單
8月8日，16家上市白酒公司中，今世緣（603369）、瀘州老窖（000568）率先發(fā)布今年業(yè)績中報，兩家公司凈利潤分別下降6.20%、47.23%。
據(jù)瀘州老窖發(fā)布的2014年中期業(yè)績報告顯示，在報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為36.37億元，同比下降30.80%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.58億元，同比下降47.23%。
8月18日，沱牌舍得（600702）及山西汾酒（600809）披露半年成績單，凈利潤均同比下滑超過六成。
公告顯示，沱牌舍得上半年實現(xiàn)銷售收入7.3億元，同比下降3.19%，凈利潤1046.95萬元，同比大幅下滑62.94%。從第二季度單季度看，其銷售收入為3.82億元，單季度的凈利潤只有243.18萬元。
沱牌舍得稱，業(yè)績下滑“主要是因為公司高檔產(chǎn)品銷售下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降”。數(shù)據(jù)顯示，沱牌舍得酒類毛利率減少了20.22個百分點，毛利率跌至49.85%。
同日公布業(yè)績的山西汾酒業(yè)績也不樂觀。半年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為23億元和3.67億元，同比分別下滑43.42%和62.86%，從第二季度單季度業(yè)績看，只實現(xiàn)了凈利潤0.19億元，同比大幅下滑了92%。從分產(chǎn)品看，白酒系列的毛利率下滑了8.11個百分點，至69.63%。
8月29日，貴州茅臺披露半年報。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入143.22億元，同比增長1.37%；實現(xiàn)凈利潤為72.3億元，同比下滑0.25%。分產(chǎn)品來看，貴州茅臺主營酒類中，茅臺酒營收狀況趨穩(wěn)，系列酒營業(yè)收入則下滑23.08%。
白酒上市公司中，皇臺酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊3家公司出現(xiàn)虧損，它們的凈利潤分別為-488.94萬元、-4447.30萬元和-1.22億元。
另外，上半年凈利潤降幅超過四成的公司有8家，分別是皇臺酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊、金種子酒、山西汾酒、沱牌舍得、老白干酒、瀘州老窖，在報告期內(nèi)，凈利潤同比增幅分別為-732.19%、-244.78%、-190.78%、-81.92%、-63.47%、-62.94%、-49.36%和-47.23%。
不過，需要注意的是，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年上半年全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量3868.22萬千升，同比增長6.17%，增幅較上年同期水平（6.32%）略有下降，與一季度增幅水平（6.42%）相比也略有下降。規(guī)模以上企業(yè)累計完成產(chǎn)品銷售收入4239.46億元，與上年同期相比增長6.93%；累計實現(xiàn)利潤總額465.29億元，與上年同期相比下降8.08%；虧損企業(yè)累計虧損額21.27億元，比上年同期下降11.25%。
周期底部，行業(yè)加劇分化
中銀國際證券研究認為，基本面上，渠道低庫存是最大的積極因素，從當(dāng)前消費特點看，白酒消費高峰同節(jié)慶匹配度高。
一線白酒茅臺下半年面臨2013 年計劃外放量的高基數(shù)（含預(yù)收款），第二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善明顯；五糧液高檔及系列酒全線下滑，半年報報表質(zhì)量一般，下半年雖有基數(shù)原因或降幅收窄。二三線的積極變化可能更多，環(huán)比改善預(yù)期可持續(xù)，以洋河、古井為代表，金種子酒半年報也傳遞積極因素，股價彈性相應(yīng)增強。此外，“滬港通”日趨臨近，白酒的稀缺性和低估值將能較好受益。
方正證券也認為，以洋河股份、山西汾酒、古井貢酒為代表的二線白酒品牌將迎來發(fā)展的機遇期，“這些企業(yè)營銷管理能力出色，擁有扎實的根據(jù)地市場，受政策打壓影響較小，業(yè)績穩(wěn)健。古井貢酒和洋河股份依靠強大的營銷能力使得公司在行業(yè)深度調(diào)整中業(yè)績波動小，二季度業(yè)績環(huán)比改善明顯。”薛玉虎表示。
銀河證券分析師董俊峰認為，自年初以來，茅臺、五糧液等一線高端白酒向大眾消費轉(zhuǎn)型良好，目前一線白酒企業(yè)的經(jīng)營核心已經(jīng)從此前關(guān)注終端動銷轉(zhuǎn)移到了價量平衡上。
“如果今年價量關(guān)系能進一步得以改善，那么，一線白酒將有望在2015 年率先步入復(fù)蘇階段，走出白酒板塊調(diào)整周期。”董俊峰認為，基于一季度白酒行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯分化，加之二季度終端動銷總體起色不大，對白酒半年報業(yè)績不應(yīng)抱有過高預(yù)期，且不排除分化可能進一步加強。總體來說，酒企的業(yè)績表現(xiàn)主要與其品牌的強勢程度及營銷策略的調(diào)整速度相關(guān)。
除了市場和品牌分化之外，經(jīng)過幾年的調(diào)整期，整個白酒行業(yè)的價格體系也在重新分化調(diào)整，并逐步形成新的價格金字塔體系。
在這整個體系形成之前的2011年到2012年期間，茅臺五糧液一批價的快速上漲，使得整個白酒行業(yè)的價格金字塔高度明顯提升。
隨著茅臺五糧液價格重新定位完成以后，其他全國名白酒企業(yè)就能各自重新進行價格定位，白酒行業(yè)價格金字塔的重構(gòu)有望逐步完成。
瑞銀證券研究認為，最終的價格體系表現(xiàn)為：茅臺定位在850～900 元區(qū)間，五糧液定位在550～600 元，國窖1573 和夢之藍M6 等未來將定位在450～550 元，古井貢8 年和洋河天之藍未來將定位在250～350 元，古井獻禮、5 年和洋河海之藍將定位在80～150 元。
目前來看，白酒行業(yè)除了貴州茅臺、五糧液這兩家一線名酒企業(yè)，剩余的二線名酒以及各大區(qū)域龍頭酒企都表現(xiàn)出了主要銷售額和影響力集中在本區(qū)域，難以走出本地，形成全國化品牌的特征。
除了瀘州老窖和牛欄山的省外銷售額占比達到50%以上，我國最主要的幾大二線名酒：江蘇洋河、山西汾酒、安徽古井貢酒等在省外的銷售額占比都不到40%，表現(xiàn)出了較強的區(qū)域性。
無疑，這也為后期行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的兼并重組和國企改革提供了內(nèi)生性空間和前提。
國企改革釋放政策紅利
不得不承認的是，由于白酒產(chǎn)品的地域特殊屬性，白酒單一品牌全國化市場覆蓋難度較大，而異地并購重組和本地的并購協(xié)同降低費用率將是眾多公司追求的目標(biāo)，所以說，未來幾年或稱為并購重組的黃金期。
再加上外部大環(huán)境的混合所有制改革，應(yīng)該會給整個酒行業(yè)帶來一股春風(fēng)。
瑞銀證券研究認為，白酒行業(yè)基本面見底，名白酒企業(yè)費用率繼續(xù)提升的空間不大。如果名白酒企業(yè)進行國企改革，有望通過對團隊的激勵，帶動收入增速超越行業(yè)平均水平，費用使用效率明顯提升，凈利率回歸正常水平。
光大證券研究所食品飲料高級分析師邢庭志認為，白酒國企改革伴生的是更加市場化的激勵機制，機制搞活將使得這個傳統(tǒng)的強盈利潛力的行業(yè)還原真實的盈利能力，并且市場化的運營將使得管理層有做大做強的動力。
“白酒行業(yè)上市公司目前基本以國有控股企業(yè)為主導(dǎo)，長期以來行業(yè)運營效率較低，隨著沱牌公告大股東重組的利好，并將形成鯰魚效應(yīng)推動行業(yè)全面進入改革時代。”邢庭志分析認為，2015年開始，上市公司和產(chǎn)業(yè)外資本會加大并購力度，主要以區(qū)域龍頭為主，規(guī)模一般在10 億以下。區(qū)域企業(yè)的營收增長也遇到價位提升和區(qū)域擴張瓶頸，而上市公司也將重新思考和改變中期增長戰(zhàn)略，并通過并購修正長期增長模式。
中投顧問食品行業(yè)研究員梁銘宣也表示，酒企引進戰(zhàn)略投資者對于白酒企業(yè)擺脫當(dāng)前困境、盡快走出調(diào)整期是有利的。“多數(shù)企業(yè)都面臨業(yè)績下滑、競爭日趨激烈等困境。因此，資金、渠道、人才、管理經(jīng)驗等外援非常重要。”
大部分上市公司均需要并購實現(xiàn)價位和區(qū)域兩個細分市場的擴張和優(yōu)勢互補，而非上市企業(yè)主要是部分區(qū)域較為有知名度的企業(yè)，他們也需要資金和平臺進行可持續(xù)性發(fā)展，所以，可以預(yù)計這一輪即將到來的并購會催生多個類似于“蘇酒集團”樣式的酒業(yè)集團。
對于今后的并購預(yù)期判斷，瑞銀證券食品飲料行業(yè)分析師趙琳認為，從改制難易程度來看，三四線白酒的進展速度會相對較快，并逐步有望擴展至一二線白酒，企業(yè)最終還是要根據(jù)公司的產(chǎn)品、渠道和品牌力來判斷其未來發(fā)展路徑，國企改革只是白酒企業(yè)市占率提升的“催化劑”。
華安證券分析認為，中期來看，機構(gòu)看好白酒行業(yè)投資由投資屬性向消費屬性轉(zhuǎn)變帶來的估值提升。其看好高端白酒未來在行業(yè)擠壓式增長過程中的發(fā)展前景，認為白酒行業(yè)將會出現(xiàn)分化。
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編輯：王玉秋
